肖宇（中國(guó)社會(huì)科學(xué)院亞太與全球戰(zhàn)略研究院副研究員）

美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”對(duì)資本市場(chǎng)的影響正在持續(xù)發(fā)酵。4月9日，被譽(yù)為“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”的美十年期國(guó)債再度遭遇拋售，收益率創(chuàng)下2月下旬以來(lái)的新高。短短幾個(gè)交易日，這和4月2日美國(guó)政府宣布對(duì)所有貿(mào)易伙伴實(shí)施“對(duì)等關(guān)稅”后，美股劇烈下跌引發(fā)避險(xiǎn)資金涌向美債，使得美債收益率下行的現(xiàn)象，形成了鮮明對(duì)比。

拋開(kāi)金融市場(chǎng)國(guó)債現(xiàn)券與國(guó)債期貨之間基差交易對(duì)價(jià)格的形成機(jī)制不談，造成美債遭遇大規(guī)模拋售背后，可以從短期和長(zhǎng)期兩個(gè)角度找原因。

債券的價(jià)格和市場(chǎng)利率呈反比。從短期因素來(lái)看，美債遭遇大規(guī)模拋售很可能是市場(chǎng)在對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)接下來(lái)的行動(dòng)進(jìn)行定價(jià)。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)決策邏輯，將長(zhǎng)期通脹錨定在2%水平、確保充分就業(yè)和保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是三個(gè)最為看重的施政目標(biāo)。自美國(guó)政府宣布“對(duì)等關(guān)稅”到觸發(fā)貿(mào)易伙伴反制，這引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的擔(dān)憂，在短期通脹水平接近2%的情況下（美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局最新公布核心PCE是2.5%），那么用降息來(lái)對(duì)沖加征關(guān)稅可能引發(fā)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力，或許已經(jīng)納入了美聯(lián)儲(chǔ)的決策機(jī)制。

當(dāng)前美國(guó)長(zhǎng)短端的國(guó)債收益率曲線呈現(xiàn)出了完全相反的走向，尤其是兩年期美債收益率已經(jīng)跌至了近兩年半以來(lái)的最低值，這種長(zhǎng)短端收益率的背離，充分說(shuō)明避險(xiǎn)交易以及押注美聯(lián)儲(chǔ)五月降息似乎正在日益成為交易員們的共識(shí)。畢竟，在一個(gè)動(dòng)蕩和下降的利率走廊里，沒(méi)有人愿意為長(zhǎng)期的不確定性買(mǎi)單。

此外，跌跌不休的美股似乎也在向美聯(lián)儲(chǔ)傳導(dǎo)急需降息輸血的信號(hào)，自“對(duì)等關(guān)稅”提出后的首個(gè)交易日至今，美國(guó)三大股指已經(jīng)連續(xù)4個(gè)交易日大幅下跌，道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌了3340.93點(diǎn)，納斯達(dá)克指數(shù)下跌了1522.62點(diǎn)，標(biāo)普500指數(shù)下跌了510.97點(diǎn)。根據(jù)央視新聞，特朗普于當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月4日在社交媒體公開(kāi)表示，“現(xiàn)在是美聯(lián)儲(chǔ)降息的絕佳時(shí)機(jī)”。

但從長(zhǎng)期因素來(lái)看，長(zhǎng)期美債收益率上行背后，可能是岌岌可危的美元信用危機(jī)。美國(guó)政府違背世界貿(mào)易組織（WTO）規(guī)則行為，正在引起越來(lái)越多貿(mào)易伙伴抵制。在美國(guó)宣布“對(duì)等關(guān)稅”后，中國(guó)、加拿大和歐盟已經(jīng)或準(zhǔn)備出臺(tái)反制措施。其中，中國(guó)宣布對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的進(jìn)口商品加征關(guān)稅由34%調(diào)整至84%，加拿大宣布對(duì)美國(guó)汽車(chē)對(duì)等征收25%關(guān)稅，而歐盟委員會(huì)4月7日向成員國(guó)提議對(duì)部分美國(guó)產(chǎn)品征收25%關(guān)稅的措施將于4月15日起生效。

供需是影響價(jià)格決定因素，不斷加劇的貿(mào)易爭(zhēng)端和高企的美國(guó)債務(wù)，不僅使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前景暗淡，也極大沖擊了美元信用體系。在關(guān)稅戰(zhàn)的陰霾下，市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)即將陷入衰退的擔(dān)憂情緒正在滋長(zhǎng)。國(guó)際投行瑞銀報(bào)告顯示，“對(duì)等關(guān)稅”可能會(huì)給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)50~100個(gè)基點(diǎn)的拖累。經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）也指出，美國(guó)的關(guān)稅政策不僅會(huì)減緩美國(guó)和全球的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也會(huì)再次推高美國(guó)的物價(jià)。

眾所周知，這一輪經(jīng)濟(jì)全球化是美元能夠成為“全球公共產(chǎn)品”的最底層邏輯，而當(dāng)前美國(guó)政府試圖摧毀這一全球分工體系的做法，無(wú)疑對(duì)本已風(fēng)雨飄搖的美元信用是一個(gè)沉重打擊，動(dòng)搖了美元作為長(zhǎng)期避險(xiǎn)資產(chǎn)的光環(huán)。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期升溫，全球投資者用腳投票自然不難理解。