孫立堅(jiān)（復(fù)旦大學(xué)金融研究中心主任）

近日，美國(guó)政府宣布對(duì)多國(guó)加征“對(duì)等關(guān)稅”的沖擊波持續(xù)發(fā)酵。4月7日，亞太股市開(kāi)盤(pán)集體下行，日經(jīng)225指數(shù)一度跌超9%、觸發(fā)熔斷機(jī)制，美股期貨延續(xù)暴跌模式，大宗商品與加密貨幣市場(chǎng)同步崩盤(pán)。

此次，美國(guó)從產(chǎn)業(yè)、商品、國(guó)家三個(gè)維度的關(guān)稅升級(jí)和疊加方式，正以顛覆性的單邊主義邏輯重構(gòu)國(guó)際貿(mào)易規(guī)則，對(duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈及金融市場(chǎng)造成前所未有的系統(tǒng)性沖擊。

本輪全球沖擊或遠(yuǎn)超2008年國(guó)際金融危機(jī)

“對(duì)等關(guān)稅”政策出臺(tái)之后，已經(jīng)給美國(guó)資本市場(chǎng)和全球金融市場(chǎng)帶來(lái)了巨大沖擊。市場(chǎng)恐慌導(dǎo)致的避險(xiǎn)情緒日益攀升，美股接連幾天大幅下跌，并通過(guò)全球資本流動(dòng)的鏈條傳導(dǎo)至亞洲市場(chǎng)。眾所周知，日本和韓國(guó)高度依賴出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，投資者對(duì)貿(mào)易環(huán)境急劇變化的預(yù)期導(dǎo)致市場(chǎng)調(diào)整資產(chǎn)組合，大量拋售股票而買(mǎi)國(guó)債或流出本國(guó)市場(chǎng)，這直接觸發(fā)日韓股市熔斷機(jī)制。此外，進(jìn)口成本上升可能導(dǎo)致美國(guó)企業(yè)進(jìn)一步裁員，同時(shí)構(gòu)成了海外產(chǎn)業(yè)鏈向美國(guó)轉(zhuǎn)移的阻力，這更加劇了市場(chǎng)對(duì)亞洲部分供應(yīng)鏈穩(wěn)定性的擔(dān)憂。

另一方面，我們可以清楚地看到，美國(guó)政府試圖通過(guò)現(xiàn)行的關(guān)稅政策（預(yù)計(jì)年收益超1萬(wàn)億美元）來(lái)緩解財(cái)政赤字，同時(shí)借股市下跌、施壓美聯(lián)儲(chǔ)降息以降低債務(wù)成本。然而，因加關(guān)稅帶來(lái)的美元升值可能會(huì)削弱美國(guó)產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和稅基的穩(wěn)定，反而導(dǎo)致其貿(mào)易逆差增加，暴露出關(guān)稅政策打破了美國(guó)政策體系“一致性和協(xié)調(diào)性”的能力，讓政策工具間的內(nèi)在沖突問(wèn)題越發(fā)嚴(yán)重。而且這屆美國(guó)政府過(guò)度自信和過(guò)低的糾偏能力，也可能會(huì)帶來(lái)?yè)p人害己的結(jié)果。

基于經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本規(guī)律，我們可以非?？斓刈龀雠袛啵P(guān)稅帶來(lái)的一定是本國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退壓力，歷史上沒(méi)有任何一個(gè)國(guó)家可以通過(guò)采取這樣的關(guān)稅手段，讓自己的國(guó)家走向興旺。這種急功近利的關(guān)稅手段似乎能讓美國(guó)政府產(chǎn)生在短期內(nèi)獲得利益的錯(cuò)覺(jué)，而這種錯(cuò)覺(jué)主要來(lái)自以下兩個(gè)方面。

第一，本屆美國(guó)政府或許認(rèn)為，通過(guò)關(guān)稅進(jìn)行產(chǎn)業(yè)保護(hù)，國(guó)內(nèi)的企業(yè)在短期內(nèi)面臨的進(jìn)口競(jìng)爭(zhēng)壓力可能會(huì)減小，進(jìn)而獲得更多市場(chǎng)份額，有助于美國(guó)企業(yè)維持短期的生產(chǎn)和就業(yè)。而且，美國(guó)政府可能希望通過(guò)采取范圍極其廣闊的關(guān)稅政策，改變其長(zhǎng)期貿(mào)易失衡的壓力。但是從過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，關(guān)稅等各種貿(mào)易保護(hù)主義政策，并不能減少美國(guó)貿(mào)易逆差。而且這還極大提升了美國(guó)產(chǎn)業(yè)回歸的調(diào)整成本。

其次，這種急功近利的關(guān)稅手段，看上去是直接增加了政府的財(cái)政收入，緩解美國(guó)政府當(dāng)前巨大的財(cái)政壓力，但從長(zhǎng)期來(lái)看效果則適得其反，容易“引火燒身”。這種關(guān)稅完全破壞了全球多邊主義的框架體系，破壞了世界以往基于比較優(yōu)勢(shì)、貿(mào)易和直接投資構(gòu)建的最高效的全球價(jià)值鏈渠道，造成各國(guó)企業(yè)的商業(yè)成本的上升和利潤(rùn)空間下降，更可能加重收入的下降和消費(fèi)的不足。此外，根據(jù)基本的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理共識(shí)，關(guān)稅會(huì)導(dǎo)致美國(guó)消費(fèi)者多元化選擇的能力降低。而關(guān)稅又推動(dòng)價(jià)格扭曲，造成美國(guó)通脹問(wèn)題。所以關(guān)稅對(duì)供求這兩個(gè)因素的共同沖擊作用，會(huì)給美國(guó)帶來(lái)非常嚴(yán)重的滯脹風(fēng)險(xiǎn)。甚至滯脹的經(jīng)濟(jì)壓力會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)槊绹?guó)政府更多的政治壓力，加劇其國(guó)內(nèi)社會(huì)利益沖突，并帶來(lái)地緣政治不穩(wěn)定的問(wèn)題。

當(dāng)前美國(guó)政府采取的關(guān)稅手段會(huì)導(dǎo)致全球總需求不足的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，而總需求不足則會(huì)帶來(lái)總供給的衰退和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩，那么所期待的就業(yè)場(chǎng)景改善、美國(guó)利益重新回歸的愿望就無(wú)法實(shí)現(xiàn)。

“美國(guó)利益至上”正沖擊全球價(jià)值鏈

美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”政策旨在吸引制造業(yè)回流，但當(dāng)前全球供應(yīng)鏈已深度整合。例如，日本電子產(chǎn)業(yè)對(duì)華零部件出口占比超40%，關(guān)稅導(dǎo)致的成本上升可能迫使這些企業(yè)遷移，但短期內(nèi)會(huì)引發(fā)該國(guó)投資收縮的困境。目前日韓等國(guó)出口依賴型經(jīng)濟(jì)所產(chǎn)生的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)不是短期內(nèi)可以通過(guò)結(jié)構(gòu)優(yōu)化所能化解的，如日元升值疊加關(guān)稅將會(huì)削弱其汽車(chē)、精密機(jī)械等核心產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)，可能加速供應(yīng)鏈的解體，從而導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)嚴(yán)重的下滑。還有韓國(guó)也是一樣，其半導(dǎo)體出口在GDP中占據(jù)重要比重，中美技術(shù)脫鉤風(fēng)險(xiǎn)與關(guān)稅成本上升將直接沖擊其支柱產(chǎn)業(yè)。為此，亞洲一些國(guó)家的央行可能被迫干預(yù)匯市以抑制本幣升值，但此舉會(huì)消耗外匯儲(chǔ)備并引發(fā)資本管制的爭(zhēng)議。例如，韓國(guó)2024年外匯儲(chǔ)備已降至4000億美元以下，干預(yù)能力很有限。

值得一提的是，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫驅(qū)動(dòng)日元走高，而日元大幅升值可能又在重演日本通縮時(shí)期的困局，日本金融國(guó)際化能力弱，再加上當(dāng)年的廣場(chǎng)協(xié)議把日元和物價(jià)進(jìn)行綁定：即經(jīng)濟(jì)弱，物價(jià)未來(lái)就會(huì)跌，匯率就要被迫反向調(diào)整，否則，美國(guó)就會(huì)認(rèn)為日本政府操縱匯率掠奪美國(guó)就業(yè)機(jī)會(huì)而對(duì)日本實(shí)施嚴(yán)厲的貿(mào)易制裁。所以，此時(shí)日本央行的貨幣政策就會(huì)被動(dòng)調(diào)整，以確保匯率對(duì)沖物價(jià)下跌的升值狀態(tài)，市場(chǎng)投資者利用這個(gè)綁定效應(yīng)，當(dāng)相關(guān)情況出現(xiàn)時(shí)就會(huì)做多日元，這樣則會(huì)更加削弱日本的出口競(jìng)爭(zhēng)力，日本股市也會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化而繼續(xù)下跌。如何在關(guān)稅的沖擊下避免出現(xiàn)過(guò)去股價(jià)、匯率和經(jīng)濟(jì)惡性循環(huán)的狀態(tài)，這是考驗(yàn)日本政府未來(lái)政策設(shè)計(jì)上的最大挑戰(zhàn)。

若未來(lái)更多國(guó)家不得不對(duì)美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”采取反制舉措，那么WTO多邊框架可能也會(huì)面臨崩潰的風(fēng)險(xiǎn)。目前歐盟已啟動(dòng)“數(shù)字關(guān)稅”立法，預(yù)示全球貿(mào)易規(guī)則或?qū)⒎至褳槎鄠€(gè)區(qū)域性集團(tuán)。再者，新興市場(chǎng)國(guó)家（如印度、印尼）的美元債務(wù)占比較高，美元升值將加重其償債壓力。國(guó)際清算銀行測(cè)算，美元指數(shù)每上漲10%，新興市場(chǎng)企業(yè)違約率將上升1.2個(gè)百分點(diǎn)。

仍應(yīng)堅(jiān)持合作共贏與開(kāi)放發(fā)展

在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境充滿不確定性的背景下，中國(guó)不僅有擔(dān)當(dāng)，對(duì)一些國(guó)家日益嚴(yán)重的貿(mào)易保護(hù)主義行為加以及時(shí)反制，同時(shí)更需要推進(jìn)市場(chǎng)開(kāi)放的政策、提升產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向以及經(jīng)濟(jì)治理能力，以此回應(yīng)一些外資企業(yè)和外國(guó)政府對(duì)于“雞蛋不要放在一個(gè)籃子里”的潛在訴求，抓住不可忽視的戰(zhàn)略機(jī)遇。筆者認(rèn)為具體反映在以下五個(gè)方面：

首先，中國(guó)以“制度型開(kāi)放”來(lái)應(yīng)對(duì)當(dāng)前的“逆全球化”挑戰(zhàn)。近年來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)孤立主義和貿(mào)易保護(hù)主義抬頭的趨勢(shì)，許多國(guó)家紛紛采取關(guān)稅壁壘、產(chǎn)業(yè)保護(hù)等措施，對(duì)一些跨國(guó)企業(yè)的全球布局造成了干擾。在這樣的環(huán)境下，中國(guó)不僅沒(méi)有回避開(kāi)放的承諾，反而主動(dòng)降低市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻，并優(yōu)化外商投資負(fù)面清單，以更加透明、公正的營(yíng)商環(huán)境吸引全球投資者。

其次，中國(guó)積極推動(dòng)全球化合作機(jī)制的重構(gòu)，形成更加多層次、穩(wěn)定的國(guó)際合作網(wǎng)絡(luò)。這主要體現(xiàn)在三個(gè)層面：一是政府間協(xié)調(diào)機(jī)制的完善，中國(guó)通過(guò)雙邊和多邊合作協(xié)議，推動(dòng)全球貿(mào)易規(guī)則的優(yōu)化，降低政策不確定性對(duì)市場(chǎng)的沖擊；二是企業(yè)深度參與合作，跨國(guó)企業(yè)不僅將中國(guó)視為消費(fèi)市場(chǎng)，更是全球供應(yīng)鏈的重要一環(huán)，通過(guò)投資、技術(shù)合作等方式深度融入中國(guó)經(jīng)濟(jì)；三是國(guó)際規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)的對(duì)接，例如在新能源汽車(chē)、智能制造、金融服務(wù)等領(lǐng)域，中國(guó)正積極推動(dòng)國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)互認(rèn)，以更高水平的市場(chǎng)規(guī)則提升全球合作效率。

第三，中國(guó)正在主動(dòng)培育全球化新動(dòng)能，以增強(qiáng)供應(yīng)鏈韌性和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。在全球貿(mào)易格局重塑的背景下，中國(guó)企業(yè)正加快“走出去”步伐，與全球價(jià)值鏈深度融合(例如RCEP，整合亞洲經(jīng)貿(mào)合作機(jī)制)，優(yōu)化海外投資布局，以減少單一市場(chǎng)依賴，規(guī)避貿(mào)易壁壘帶來(lái)的沖擊。同時(shí)，中國(guó)在服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力也在快速提升，推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)、跨境電商、金融服務(wù)等新興產(chǎn)業(yè)的國(guó)際合作，進(jìn)一步優(yōu)化全球產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)。此外，全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)的建設(shè)也為外資企業(yè)提供了更穩(wěn)定的投資環(huán)境，使其能夠在中國(guó)市場(chǎng)內(nèi)自由流動(dòng)資源，提升運(yùn)營(yíng)效率。

第四，中國(guó)正在建立全球風(fēng)險(xiǎn)緩沖體系，以應(yīng)對(duì)未來(lái)可能的不確定性。貿(mào)易保護(hù)主義的抬頭，使得全球市場(chǎng)更加脆弱，一些國(guó)家的投資環(huán)境趨于封閉，增加了跨國(guó)企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)。而中國(guó)正通過(guò)市場(chǎng)多元化布局，提供更多元的投資機(jī)會(huì)，幫助企業(yè)降低對(duì)單一市場(chǎng)的依賴。此外，在國(guó)際金融領(lǐng)域，美元霸權(quán)地位加劇了全球金融市場(chǎng)的波動(dòng)性，中國(guó)則通過(guò)推動(dòng)貨幣互換網(wǎng)絡(luò)建設(shè)(如穩(wěn)步推動(dòng)清邁倡議多邊化)，增強(qiáng)人民幣的國(guó)際影響力，降低跨國(guó)企業(yè)因匯率波動(dòng)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，中國(guó)也在構(gòu)建更加健全的爭(zhēng)端預(yù)防機(jī)制，為跨國(guó)企業(yè)提供更可預(yù)期的投資環(huán)境。

最后，中國(guó)在推動(dòng)全球化進(jìn)程中，也在重塑全球經(jīng)濟(jì)合作的價(jià)值共識(shí)。未來(lái)的全球經(jīng)濟(jì)治理模式，不能僅僅建立在某些國(guó)家的單邊利益之上，而應(yīng)當(dāng)以合作共贏為核心。中國(guó)的對(duì)外開(kāi)放政策，正是基于這一理念，打破意識(shí)形態(tài)的壁壘，促進(jìn)全球范圍內(nèi)的資源優(yōu)化配置。例如，中國(guó)在自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)推行數(shù)據(jù)跨境流動(dòng)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)國(guó)際互認(rèn)等措施，使跨國(guó)企業(yè)能夠更加順暢地進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，同時(shí)也有助于構(gòu)建更公平、透明的全球商業(yè)環(huán)境。