21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 易妍君 廣州報(bào)道

本周，多家具備參與資格的券商火速推進(jìn)互換便利操作。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲悉，10月23日，中信證券已在滬深交易所同步完成首批互換便利操作。

此前，中金公司、國(guó)泰君安已率先行動(dòng)：中金公司于10月21日拿下首筆質(zhì)押式回購(gòu)交易；10月22日、23日，國(guó)泰君安先后完成全市場(chǎng)首單國(guó)債換入交易、全市場(chǎng)首批國(guó)債質(zhì)押式回購(gòu)交易。

市場(chǎng)預(yù)期，“證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利”（SFISF）”將為A股貢獻(xiàn)增量資金、提振投資者信心。因?yàn)榛Q融資被限定投向股票市場(chǎng)，相當(dāng)于機(jī)構(gòu)通過(guò)資產(chǎn)質(zhì)押，從央行獲取流動(dòng)性，繼而為市場(chǎng)注入更多增量資金。

據(jù)了解，SFISF首期操作額度5000億元，未來(lái)視情可進(jìn)一步擴(kuò)大。在額度內(nèi)，單次操作量可由相關(guān)金融機(jī)構(gòu)結(jié)合自身需求合理確定。并且，SFISF設(shè)置了嚴(yán)格的機(jī)制以確保相關(guān)融資資金“專(zhuān)款專(zhuān)用”。

業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，券商自營(yíng)將成為參與互換便利操作的主力。由此，券商自營(yíng)的投資動(dòng)向受到市場(chǎng)密切關(guān)注。

有受訪人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，券商自營(yíng)加杠桿后，可能會(huì)投向價(jià)值藍(lán)籌、高股息股票、股票ETF和滬深300成份股以及公募REITs等方向。這些資產(chǎn)具有流動(dòng)性好、質(zhì)押融資便利等優(yōu)勢(shì)，有助于券商在降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)獲取相對(duì)穩(wěn)定收益。

中金、國(guó)君、中信“爭(zhēng)分奪秒”

根據(jù)央行10月21日發(fā)布的公告，人民銀行開(kāi)展了證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利首次操作。本次操作金額500億元，采用費(fèi)率招標(biāo)方式，20家機(jī)構(gòu)參與投標(biāo)，最高投標(biāo)費(fèi)率50bp，最低投標(biāo)費(fèi)率10bp，中標(biāo)費(fèi)率為20bp。而在此前的10月18日，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)了20家機(jī)構(gòu)開(kāi)展互換便利操作，包括17家券商和3家基金公司。首批申請(qǐng)額度已超2000億元。

在SFISF操作中，央行安排了央票和國(guó)債兩種互換模式。央行與相關(guān)部門(mén)協(xié)調(diào)推進(jìn)了央行所持國(guó)債的跨市場(chǎng)轉(zhuǎn)托管事宜，確保后續(xù)操作順利運(yùn)行。

本周以來(lái)，陸續(xù)有券商完成了全市場(chǎng)首單質(zhì)押式回購(gòu)交易、首單國(guó)債換入交易及首批國(guó)債質(zhì)押式國(guó)購(gòu)交易。

中金公司于10月21日開(kāi)展的質(zhì)押式回購(gòu)交易，是以2024年第一期互換便利央行票據(jù)為質(zhì)押券，隨后的10月22日，中金公司在“證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利”（SFISF）項(xiàng)下首次買(mǎi)入股票。

中金公司表示，下一步將繼續(xù)使用互換便利業(yè)務(wù)獲得的資金進(jìn)一步增持股票。

10月22日，國(guó)泰君安完成互換便利工具下全市場(chǎng)首單國(guó)債換入交易。據(jù)悉，國(guó)泰君安提交用于互換便利的首批質(zhì)押資產(chǎn)為一攬子股票組合。后續(xù)將使用互換便利業(yè)務(wù)獲得的資金進(jìn)一步增持股票和股票ETF。

10月23日，國(guó)泰君安完成了全市場(chǎng)首批國(guó)債質(zhì)押式回購(gòu)交易，質(zhì)押券為互換便利操作借入的國(guó)債。

10月24日，中信證券在滬深交易所同步完成首批互換便利操作。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，除了上述已完成首批互換便利操作的3家券商，其他機(jī)構(gòu)也在積極準(zhǔn)備。

華夏基金表示，將認(rèn)真準(zhǔn)備、積極參與證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利操作，用好新工具，支持資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展。

另有具備參與資格的券商告訴記者，公司正在積極推進(jìn)互換便利操作，但目前還未完成相關(guān)業(yè)務(wù)流程。

 增量資金可期

值得一提的是，SFISF設(shè)置了嚴(yán)格的機(jī)制以確保相關(guān)融資資金“專(zhuān)款專(zhuān)用”。

SFISF的操作模式為：央行委托特定的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商（中債信用增進(jìn)公司），與符合行業(yè)監(jiān)管部門(mén)條件的證券、基金、保險(xiǎn)公司開(kāi)展互換交易。互換期限1年，可視情展期?；Q費(fèi)率由參與機(jī)構(gòu)招投標(biāo)確定?？捎觅|(zhì)押品包括債券、股票ETF、滬深300成分股和公募REITs等，折扣率根據(jù)質(zhì)押品風(fēng)險(xiǎn)特征分檔設(shè)置。通過(guò)這項(xiàng)工具獲取的資金只能投向資本市場(chǎng)，用于股票、股票ETF的投資和做市。

東興證券非銀首席分析師劉嘉瑋指出，SFISF將大幅提升機(jī)構(gòu)的資金獲取能力和股票增持能力。而通過(guò)委托中債信用增進(jìn)公司這一公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商進(jìn)行盯市管理，有利于該創(chuàng)新工具被相關(guān)投資主體安全使用。同時(shí)，互換費(fèi)率由參與機(jī)構(gòu)招投標(biāo)確定，確保業(yè)務(wù)成本的市場(chǎng)化定價(jià)，保障了相關(guān)參與主體的權(quán)益。明確抵押品來(lái)源和投資資產(chǎn)的投向，將確保該項(xiàng)創(chuàng)新工具能夠被合理、合規(guī)使用。

此外，根據(jù)央行與證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于做好證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利（SFISF）相關(guān)工作的通知》（以下簡(jiǎn)稱“《通知》”），證券公司通過(guò)參與互換便利獲取的融資資金，需要通過(guò)向證券交易所備案的專(zhuān)用賬戶開(kāi)展自營(yíng)投資和做市交易，確保資金投向符合政策要求。相關(guān)融資資金可部分用于對(duì)沖互換便利方向性投資的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，原則上不得超過(guò)融資資金規(guī)模的10%。

同時(shí)，監(jiān)管方面明確，券商參與互換便利的，應(yīng)當(dāng)對(duì)相關(guān)融資和投資行為實(shí)施專(zhuān)項(xiàng)管理，建立有效的跟蹤監(jiān)測(cè)和監(jiān)督約束機(jī)制，與現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)有效隔離，切實(shí)防范利益沖突、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為。

廣發(fā)證券發(fā)展研究中心資深策略分析師倪賡在研報(bào)中指出，SFISF的目的是解決相關(guān)機(jī)構(gòu)流動(dòng)性支持不足的問(wèn)題，且防止“套現(xiàn)離場(chǎng)”，引導(dǎo)增量資金入市，且能夠避免同質(zhì)化交易和贖回壓力。

華西證券非銀研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，作為一項(xiàng)制度安排，互換便利有助于機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行的積極作用，一方面，工具設(shè)計(jì)有逆周期調(diào)節(jié)特性。在股市超跌時(shí)，金融機(jī)構(gòu)買(mǎi)入意愿較強(qiáng)，工具用量較大，在股市好轉(zhuǎn)時(shí)，工具用量減??；另一方面，在面臨投資者贖回壓力時(shí)，金融機(jī)構(gòu)可采取換券抵押而非賤賣(mài)股票的方式融資，發(fā)揮平滑市場(chǎng)、穩(wěn)定預(yù)期的積極作用。

紅利類(lèi)資產(chǎn)、高股息資產(chǎn)受益

市場(chǎng)較為關(guān)注的是，機(jī)構(gòu)互換便利操作的增量資金將投向何方？

倪賡認(rèn)為，央行互換便利工具有助于紅利類(lèi)資產(chǎn)的價(jià)值挖掘。他分析，第一，SFISF工具的本質(zhì)是一種股債置換，“類(lèi)債券”資產(chǎn)與這類(lèi)資金偏好非常契合。此外，目前的共識(shí)是，機(jī)構(gòu)參與互換便利的資金必須為自有資金的可能性較大，因此預(yù)計(jì)券商自營(yíng)和險(xiǎn)資將成為主力，公募方面頭部機(jī)構(gòu)參與的可能性較大。

第二，SFISF工具的主要訴求還是提升資本市場(chǎng)投融資的內(nèi)在穩(wěn)定性、支持股票市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展。雖然互換完成后，機(jī)構(gòu)持有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例減少（向央行抵押不能出售），安全資產(chǎn)比例增加（國(guó)債、央票），但通過(guò)二次質(zhì)押融資投資股市是加杠桿行為，給機(jī)構(gòu)資金加杠桿的核心訴求還是提升資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性、降低市場(chǎng)波動(dòng)性，因此機(jī)構(gòu)更有動(dòng)力優(yōu)先選擇大市值、高股息、央國(guó)企、低估值等具備“穩(wěn)定性”特征的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

倪賡分析，央行此次創(chuàng)新互換便利工具意義重大，在大方向上給資本市場(chǎng)注入信心，有利于紅利類(lèi)資產(chǎn)價(jià)值重估。

而從券商自營(yíng)的角度看，順時(shí)投資權(quán)益投資總監(jiān)易小斌談道，券商自營(yíng)加杠桿的方向可能以低估值和高分紅的品種為主，畢竟資金有使用成本，首先考慮的是分紅能夠覆蓋資金成本，然后在二級(jí)市場(chǎng)有一些增值。由此導(dǎo)致在互換便利推進(jìn)過(guò)程中，低估值資產(chǎn)和高分紅資產(chǎn)得到青睞，一些PEG較低的成長(zhǎng)型公司也會(huì)得到關(guān)注。

排排網(wǎng)財(cái)富理財(cái)師曾衡偉向記者分析，券商自營(yíng)加杠桿后，可能會(huì)投向價(jià)值藍(lán)籌、高股息股票、股票ETF和滬深300成份股以及公募REITs等方向。這些資產(chǎn)具有流動(dòng)性好、質(zhì)押融資便利等優(yōu)勢(shì)，有助于券商在降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)獲取相對(duì)穩(wěn)定收益。

“在互換便利操作的推進(jìn)過(guò)程中，高股息股票、紅利類(lèi)資產(chǎn)以及中字頭等高股息資產(chǎn)有望受益。高股息股票因其穩(wěn)定的分紅能力而受到市場(chǎng)青睞；紅利類(lèi)資產(chǎn)因其持續(xù)穩(wěn)定分紅且有合適股息率，成為投資者的重要配置品種；中字頭等高股息資產(chǎn)則可能是機(jī)構(gòu)開(kāi)展互換便利的首選，同時(shí)國(guó)資委將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)考核的政策也有利于提升這些資產(chǎn)的估值。”曾衡偉進(jìn)一步指出。

另外，部分機(jī)構(gòu)指分析，SFISF將利好非銀板塊的表現(xiàn)。

中信建投非銀金融團(tuán)隊(duì)指出，互換便利在風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)的計(jì)算、資金成本等方面給予券商一定的展業(yè)優(yōu)勢(shì)，有助于提升其資本使用效率及ROE空間。該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，證券板塊在流動(dòng)性改善和政策落地的雙重利好推動(dòng)下，有望迎來(lái)業(yè)績(jī)和估值的雙重提升，同時(shí)頭部券商的并購(gòu)重組有望進(jìn)一步加速，行業(yè)的整體效率和盈利能力將逐步提升。